Ograniczenia zachowania tajemnicy
„`html
Wykorzystywanie informacji poufnych stanowi jedno z najpoważniejszych naruszeń przepisów giełdowych. Takie działanie wypacza zasady uczciwego obrotu, umożliwiając nieuprawnionym uczestnikom rynku przewagę informacyjną, której inni nie mają szansy zniwelować. Z tego powodu od wielu lat system przepisów zmierza w kierunku stopniowego podnoszenia poziomu ochrony, obejmując coraz szersze zakazy oraz nowe obowiązki takie jak zakaz wykorzystywania informacji poufnych, prowadzenie ścisłych list dostępu do poufnych informacji, ustanowienie okresów zamkniętych dla transakcji czy obowiązek raportowania transakcji dokonywanych przez zarządzających oraz podmiotów z nimi powiązanych.
Rosnący zakres ochrony informacji
Wraz z wdrażaniem kolejnych regulacji poszerzano wciąż definicję informacji poufnej, aż do bardzo szerokiej formuły obejmującej każdą informację, którą „racjonalny inwestor prawdopodobnie w pewnym stopniu wykorzystałby przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnej”. Tak nieprecyzyjne określenie pojęcia prowadzi do licznych trudności – zarówno w wypełnianiu obowiązków spółki, jak i w codziennej działalności biznesowej.
Emitenci stoją przed wyzwaniem bieżącej analizy, jakie informacje mogą mieć znaczenie oraz w którym momencie powinny zostać one ujawnione publicznie. Taki wysoki poziom przejrzystości znacznie komplikuje skuteczne konkurowanie, szczególnie wobec podmiotów, które nie muszą informować rynku o swoich kluczowych działaniach.
Szczególna sytuacja rynku polskiego
Kuriozalna sytuacja widoczna jest na polskim rynku giełdowym. Niski poziom obrotów sprawia, że faktyczne wykorzystanie informacji poufnej w praktyce występuje bardzo rzadko – obejmuje zaledwie niewielką liczbę spółek z głównego parkietu i żadnej ze spółek notowanych na alternatywnych rynkach.
W efekcie, zaostrzanie regulacji i mnożenie obowiązków w praktyce nie przekłada się na wzrost skuteczności ochrony uczestników rynku, za to zwiększa koszty i utrudnia notowanie się spółek.
Liberalizacja przepisów i reforma informacyjna
Po okresie odpływu spółek z giełd europejskich pojawiły się nowe propozycje zmian, mające ograniczyć zbyt rozbudowane obowiązki informacyjne. Główne modyfikacje dotyczą:
- Ograniczenia liczby wymaganych raportów bieżących,
- Łatwiejszego opóźniania publikacji informacji poufnych.
Zmiana w zarządzaniu informacją poufną polega na dostosowaniu obowiązków do rzeczywistego przebiegu procesów w spółce. Dotychczas, w przypadku długotrwałych działań, wymagane było raportowanie po każdym etapie. Szybkie ujawnianie każdej fazy np. negocjacji ważnego kontraktu prowadziło do praktycznych problemów i stawiało emitenta w niekorzystnej pozycji negocjacyjnej.
Kategorie procesów informacyjnych
Projektowane rozporządzenie wykonawcze, będące obecnie na etapie prac w Komisji Europejskiej, przewiduje kategoryzację procesów powstawania informacji:
- Informacje generowane wewnętrznie przez emitenta,
- Informacje powstające przy współudziale emitenta i innego podmiotu niepublicznego,
- Informacje powstające z udziałem organów publicznych.
W zależności od zaklasyfikowania danego procesu obowiązki informacyjne są dostosowane do poziomu kontroli emitenta nad przebiegiem danego wydarzenia oraz pewności co do wagi informacji, co wpływa na moment jej publikacji.
Opóźnienie publikacji informacji poufnych
Dotychczasowa regulacja MAR wprowadzała możliwość opóźnienia publikacji, lecz warunki skorzystania z tej procedury budziły wiele wątpliwości – opóźnienie nie mogło prowadzić do „wprowadzania w błąd opinii publicznej”, co było trudne do weryfikacji i uniemożliwiało częste stosowanie tej ścieżki. Nowe podejście ogranicza zakaz wyłącznie do przypadków, gdy opóźnienie dotyczyłoby informacji sprzecznych z wcześniejszymi oficjalnymi komunikatami spółki, ułatwiając tym samym praktyczne wykorzystanie tej opcji.
Wprowadzone reformy wpisują się w trend deregulacyjny, zapoczątkowany na szczeblu unijnym, mający na celu wzmocnienie konkurencyjności europejskich rynków kapitałowych. Szczegółowe omówienie nowelizacji oraz ich implementacja przez spółki będzie odbywać się podczas zapowiadanych szkoleń branżowych, które mają ułatwić wdrożenie nowych rozwiązań z jak najmniejszymi uciążliwościami dla uczestników rynku.
„`
